中國品牌

中國品牌開始冒起

記得兩、三星期前，在FB看過一篇有關於中國品牌的報導，報導提及中國的品牌開始崛起，現時，中國人不單只買外國品牌，也會考慮買中國自家品牌，而且愈來愈多年輕人也習慣買中國自家品牌。 除了手機、5G外，我想體育用品品牌也開始在中國冒起來了，其中的要數安踏體育最具代表性，它在收購FILA業務後，其營業額節節上升，成為企業快速成長的關鍵，我們在街上時不時會看到別人穿著FILA牌子的外套、上衣、鞋子和其他各種服飾，足以證明其受歡迎程度。安踏如此亮麗成績，當然不乏機構和投資者關注，因此，其價格一直高企。

其實，除了安踏外，李寧的復甦也同樣獲得不少資本市場關注，導致其價格一度飆升。體育用品的板塊熱度讓我開始多留意相關行業，加上股壇無忌兄在blog中介紹，令我察覺到一隻有低估之嫌的體育用品企業，特步國際(1368)。

財務指標

按圖所示，我們很客易便看出特步國際在最近兩、三年的進步，尤其在2017件後，不少財務數據都開始見呈進步勢態，無論是毛利率、經營溢利、淨利潤又或ROE，都見明顯改善，這都應歸功於公司的三年改革，公司將特步重近定位為專業體育用品，其中最為著重的是其跑鞋業務，佔了集團六成以上的營業額，這是公司連續第四年中國贊助最多馬拉松賽事的成果，可見公司在跑鞋方面的戰略優勢。

在營運資金數據方面，其營運資金周轉天數表現持平，顯示其存貨、應收帳款、應付帳款周轉三者綜合考慮情況，營運資金回籠情況未隨營業表現改善，側面顯示其品牌力未算很強，以致上游供應商和下游客戶願意給予特別優待，其表現也在2018件經營現金流量表體現，應收帳的增加和應付帳的減少令經營現金流量(一億五千多萬)遠少於淨利潤(6億多)。

在前有安踏和李寧，後有361度夾擊下，提升品牌力是特步唯一出路，也是各大國家品牌的重要戰略。廣告和及推銷費用佔營收比率正好印證了這點，由2017件的12.9%到2018年的15.2%，正好說明公司的重點策略。不惜花巨額請用林書豪作代言人，又沿用謝霆鋒的大牌明星，預計公司在這方面的花費只會持績什至增加。另一方面，其硏究佔營收比率方面好像好停留於2%-3%之間，是安踏的一半左右。硏發對於專業體育用品定位也是相當重要，好質量的跑鞋才能挽留顧客，什至開拓市場，公司暫時在這方面未有太大提升。

據資料顯示，公司的ROE的穩定和提升是提升公司盈利和估值的關鍵。ROE是由淨利潤，資產周轉和財務槓桿組成。以下是近三年數據:

以上可見ROE的提升主要由淨利潤的上升所致，而淨利潤上升又主要因毛利率(因為公司提高了跑鞋價錢)上升和一次性貿易減值撥回所致，因此暫時淨利潤可持續上升的因素就是公司提價能力，而提價能力又跟硏發能力和公司品牌力有關，但另一方面，廣告和及推銷費用有機僧削弱淨利潤上升動力。在財務槓桿方面，公司的帳上現金略多，在收賺K-Swiss, Palladium 及Supra等國際運動鞋品牌的母公司後，財務槓桿預計會有所上升。至於資產周轉，如果公司能透過收購產生協同效應，則有很大上升機會。

賠率與概率

在當前只有10市盈率底下(歷史平均為12)，特步當然不貴，在肺炎事件前，特步股價因業績有所改善而上升至$5到$6元，由於2019中報營收及每股盈利也有近2成的增長，考慮到特步復工在即，2019/2020業績增長為大概率的事，只是多與少問題。在短期邏輯上，特步屬於賠率大和概率(業務發展確定性)一般的標的，很大機會賺預期差的錢，中長期或更長邏輯則要看其品牌力的提升以及收購公司的協同效應。