中國品牌

中國品牌開始冒起

記得兩、三星期前，在FB看過一篇有關於中國品牌的報導，報導提及中國的品牌開始崛起，現時，中國人不單只買外國品牌，也會考慮買中國自家品牌，而且愈來愈多年輕人也習慣買中國自家品牌。 除了手機、5G外，我想體育用品品牌也開始在中國冒起來了，其中的要數安踏體育最具代表性，它在收購FILA業務後，其營業額節節上升，成為企業快速成長的關鍵，我們在街上時不時會看到別人穿著FILA牌子的外套、上衣、鞋子和其他各種服飾，足以證明其受歡迎程度。安踏如此亮麗成績，當然不乏機構和投資者關注，因此，其價格一直高企。

其實，除了安踏外，李寧的復甦也同樣獲得不少資本市場關注，導致其價格一度飆升。體育用品的板塊熱度讓我開始多留意相關行業，加上股壇無忌兄在blog中介紹，令我察覺到一隻有低估之嫌的體育用品企業，特步國際(1368)。

財務指標

按圖所示，我們很客易便看出特步國際在最近兩、三年的進步，尤其在2017件後，不少財務數據都開始見呈進步勢態，無論是毛利率、經營溢利、淨利潤又或ROE，都見明顯改善，這都應歸功於公司的三年改革，公司將特步重近定位為專業體育用品，其中最為著重的是其跑鞋業務，佔了集團六成以上的營業額，這是公司連續第四年中國贊助最多馬拉松賽事的成果，可見公司在跑鞋方面的戰略優勢。

在營運資金數據方面，其營運資金周轉天數表現持平，顯示其存貨、應收帳款、應付帳款周轉三者綜合考慮情況，營運資金回籠情況未隨營業表現改善，側面顯示其品牌力未算很強，以致上游供應商和下游客戶願意給予特別優待，其表現也在2018件經營現金流量表體現，應收帳的增加和應付帳的減少令經營現金流量(一億五千多萬)遠少於淨利潤(6億多)。

在前有安踏和李寧，後有361度夾擊下，提升品牌力是特步唯一出路，也是各大國家品牌的重要戰略。廣告和及推銷費用佔營收比率正好印證了這點，由2017件的12.9%到2018年的15.2%，正好說明公司的重點策略。不惜花巨額請用林書豪作代言人，又沿用謝霆鋒的大牌明星，預計公司在這方面的花費只會持績什至增加。另一方面，其硏究佔營收比率方面好像好停留於2%-3%之間，是安踏的一半左右。硏發對於專業體育用品定位也是相當重要，好質量的跑鞋才能挽留顧客，什至開拓市場，公司暫時在這方面未有太大提升。

據資料顯示，公司的ROE的穩定和提升是提升公司盈利和估值的關鍵。ROE是由淨利潤，資產周轉和財務槓桿組成。以下是近三年數據:

以上可見ROE的提升主要由淨利潤的上升所致，而淨利潤上升又主要因毛利率(因為公司提高了跑鞋價錢)上升和一次性貿易減值撥回所致，因此暫時淨利潤可持續上升的因素就是公司提價能力，而提價能力又跟硏發能力和公司品牌力有關，但另一方面，廣告和及推銷費用有機僧削弱淨利潤上升動力。在財務槓桿方面，公司的帳上現金略多，在收賺K-Swiss, Palladium 及Supra等國際運動鞋品牌的母公司後，財務槓桿預計會有所上升。至於資產周轉，如果公司能透過收購產生協同效應，則有很大上升機會。

賠率與概率

在當前只有10市盈率底下(歷史平均為12)，特步當然不貴，在肺炎事件前，特步股價因業績有所改善而上升至$5到$6元，由於2019中報營收及每股盈利也有近2成的增長，考慮到特步復工在即，2019/2020業績增長為大概率的事，只是多與少問題。在短期邏輯上，特步屬於賠率大和概率(業務發展確定性)一般的標的，很大機會賺預期差的錢，中長期或更長邏輯則要看其品牌力的提升以及收購公司的協同效應。

跳躍式思維

人工智能的威脅

在AI時代下，不少人都預視社會將會經歷重大改變，因為人工智能的強大電腦運算以及學習能力早已超出人類太多，隨著人工智能的用途逐漸變得愈廣泛，所賦與的權力愈大，若稍有不慎，人工智能可能會做出損害人類利益的事情。其中最經典的一例是:

假如我們發明了一個用作綬和全球暖化大人工智能系統，負責想出減少二氧化碳的解決方案。經分析後，人工智能系統可能會認為最有效的方式是消滅人類，如果這個人工智能系統可以連接到其他系統，人工智能系統便有可能透過其他系統傷害人類。

這就是部分人視人工智能為一大潛在威脅的其中一個原因。

第二個原因是由於AI的能力過於強大，所以很多人都怕人工智能會搶他們飯碗。一個人工智能專家提出了容易比人工智能取代工作的四大特點:

1. 做决策所需要的信息量小
2. 做决策的邏輯簡單
3. 能獨自完成
4. 高重复性

另一邊廂，他也提出了難比人工智能取代工作的三大特點:

1. 需要社交技巧
2. 高感知和操作能力
3. 高創造力

大家可以留意自己的工作是偏向哪邊居多。我自己工作則是偏向前四個特點(哈哈)。
再說投資，在AI來勢洶洶下，不少人都認為絕對理性且有超強分析力，可以處理海量數據的人工智能當然比經常比貪婪和恐懼支配的人類優勝，基金經理以及業餘投資者乍看下，相珍見拙。縱使如此，我還是認為人類也有其不可取替之處，而創造力是其中一個元素。

人類的跳躍式思維

在投資時，我們有時會有一些"靈感"，在省卻了一大堆邏輯驗證的過程後，直接影響我們投資的決策，我們在日常生活經常受這種跳躍式思維影響，又慒然不知，這些靈感是建基於我們對公司的理解、市場的觸覺、人性的體會，也是一些人所說的"常識"。這種常識每人或多或少都有些，而且每人都不一樣，因為這受到我們教育程度、家庭背景、社會經驗影響。

記得<<一位投機者的告白>>一書中，德國股神科斯托蘭尼道出了創造力的重要。最為代表性的是他在二戰後，大手買入意大利的汽車股票，但當然他原本想買的是意大利紡織公司股票，因為那時他親眼看見該行業在意大利的蓬勃，但那時紡織公司股票已經漲了不少，他先是洩氣，後來卻"靈機一動"，轉投當時還未從低谷走出的汽車業，原因是意大利汽車一向有品質保證，他相信意大利汽車業一定會隨經濟轉好。這裡，科斯托蘭尼正好示範了跳躍式思維，這是建基於他對意大利經濟的認識、市場的觸覺、對意大利汽車業的理解，導致他一下子想起買入汽車股，這個決定讓他賺到盆滿缽滿。我相信AI難以理解這種思維模式，原因是人工智能都是遵從嚴謹的分析和邏輯推理，和跳躍式思維完全相反。

當然，只靠這些"靈感"投資，我相信不少人難免都會虧錢，原因是只有大膽假設，沒有小心求證的話，我們買的隨時是垃圾或老千股。在這方面的佼佼者是傳奇基金經理彼得林區，他經常提出在生活中選股，尤其在逛街購物時，多留意當中的企業，有不少可能是上市企業，而且有良好的經營。在生活遇上好上市企業，之後翻看公司年報，這兩個步驟隨時讓我們尋找到黃金。這就是人工智能難以取代的質素。

投資人的質素
由此可見，一位良好的投資人，以不單要博覽群書，增加不同行業的知識，還要善於觀察，以了解企業的發展，更要大膽假設，不要怕與眾不同的設想，只要肯小心求證，人類的跳躍式思維還是能幫我們獲得意想不到的收獲，而且這些投資因為是一般大機構不會做的，一旦獲利，將會是無比巨大。這一點，肯定是人工智能比不上的。

參考網站:
https://www.bbc.com/zhongwen/trad/science-50234581

旅行的意義

趁著有難得連續幾天的公眾假期，我踏上了五天四夜的台灣之旅，這是近一年半來的第一次旅行。
旅伴

這次邀約了一位大學同學作為這之行程的旅伴，行程也主要由他編排。原來，他在旅行前已出現些許感冒徵狀。幸好，他並沒去過內地或接觸過內地人士，如果不是，那這次行程很可能要取消呢。

這次兩人之旅讓我們有不少促膝長談的機會，從工作、愛情，再到信仰、人生，無所不談，可謂痛快!

高雄所見

我們到達高雄時已是晚上九時多，之後便乘坐捷運以前往民宿。走出捷運站後，街上顯得有些冷清，不單行人欠奉，就連商店的新年燈飾也是稀少，缺乏應有的新年氣氛。

我們入住的民宿雖然不算太大，卻是設備齊全，其實，台灣的民宿性價比都不差，不單止設備齊全，有些更設有精美的裝飾和common area，對於我們這些要求不高的背包客來說，簡直是既驚又喜。

第二天早上，我們離開民宿，找尋用膳地方，但卻發現不少商店都關門不開，可能是新年假期的關係吧，其心態和香港的商家相比，可謂大有不同。街上的行人不少都配戴住口罩，看來，台灣也沒有對新沙士掉以輕心。

我們晚上到訪了夜市和一間酒吧。同樣地，無論夜市和酒吧，也是門可羅雀，空氣中彌漫著冷清的氣氛。

阿里山

我們在隨後的旅程坐上了往阿里山的公交車。這是我第二次上阿里山，上一次已經是五年前，那時我是跟著大學的天文學會上山的。

在阿里山的第一日是雨天，天空不時下著微微雨粉。我們到了曾在五年前用膳的餐廳享用午餐，我再次點了宮煲雞丁。之前的我可以對其大快朵頤，現在的我卻會被其辣味嗆到。同樣的菜式，十八歲和二十三歲卻吃出不同的滋味，到底是廚師變了還是我變了?

第二天，我們在早上五時出發，準備前往阿里山火車站看日出，在此之前，卻收到噩耗—Kobe Bryant 一代籃球巨星殞落。我們倆都為之感到驚噩，慨嘆人生無常。

在阿里山上的照片:

回憶人生

旅行是一個回憶和反思的好時機。平時，在港的日子，我們都在為工作、生活奮鬥，有時忙到連我們努力的原因也忘掉。這次旅行讓我回想起不少過往在大學、什至中學的經歷。

一次反敗為勝的嬴球經歷、與朋友結爬行山的體會、夕陽下女孩子在沙灘旁戲笑的一句話，這些都是我珍重的回憶。

除了財務自由外，人生可貴的回憶也不是我們竭力追求的麼?