2018年12月23日星期日

1717澳優乳業

澳優乳業是一家主要銷售配方奶粉產品公司,奶粉產品大致可分為兩大類:私人品牌(替其他公司生產的品牌)及自家品牌,銷售自家品牌可再細分為牛奶及羊奶。澳優其實是一家中資公司,靠著收購和合併海外配方奶粉生產公司和吸收良好品牌,澳優產品大多數在海外完成生產,之後再進口中國售賣,品牌因此在國內在一定口碑和市佔率,而其羊奶產品佳貝艾特更是長期穩佔國內羊奶市場第一位。2015年前,由於兩孩政策尚未推出,加上配方奶粉行業競爭異常激烈,導致澳優成長一度停滯,但隨著後來兩孩政策出爐,加上中國食品藥物局為提高國內配方奶粉質素而推出新政(配方註冊規定),提高行業門檻,澳優在新政下終於找到走出困局的方向,在新政淘汰小規模和產品質素較差公司的情況下,澳優成功在中國及海外分別約有112家及96家於CNCA註冊之嬰幼兒配方混合及包裝廠房,經中國食品藥品局正式批准之系列及配方分別有384個及1138個,令其再現高速增長。
除了國策和其在國內產品口碑外,澳優自身也有不少優勢,首先,澳優已經完成建立整條乳製品生產業務鏈,從於荷蘭收集牛奶、研發、質量監控、生產,以至向全球客戶營銷及分銷乳製品,一切都在澳優監管下進行,以確保產品質素,這點十分重要,因為國內對奶粉質素十分敏感,毒奶粉事件發生後,不少內地人寧願以高價買入國外品牌,什至到香港和外國搶購奶粉,造成國外奶粉荒,足見消費者的消費意願和能力,加上嬰兒對奶粉有天生粘性,良好質素和口碑能夠有效提高客戶忠誠度。澳優同時享有中國優惠稅率15%(vs 25%普通企業所得稅)。而且,五名最大客戶之銷售額只佔銷售總額約10%,確保了澳優的議價能力。其毛利也因為增加自家品牌產量比例而增加,反映管理層的策略成功,Hector廠房及Pluto廠房亦開始生產,加大企業產能,該兩座新廠房生產之嬰幼兒配方奶粉便可進口中國。
以上是澳優的自身優勢和向好前景,澳優也有其弱點和風險。配方奶粉行業依然面臨激烈競爭,雖然國內羊奶市場被澳優的長期穩佔第一位,但始終牛奶才是奶粉主流,而牛奶市場頭幾位都是海外品牌,而其槓桿比率(資產對比股東權益)比起同行乳業稍高,儘管淨負債在合理水平,而且在2016年,資產負責表內的其他應付款項及應計費用突然飆高(8億到12億),澳優在2011年曾因賬目懸疑難解而停牌,但好在銷售額上升比例也高,加上其經營活動所產生之現金淨流量/淨利潤>1,一定程度證明其真實現金流入,亦能支持其稍高槓桿比率。
綜合而言,澳優有不錯投資價值,只是其價格偏高,保守合理價為$4-$6。投資者若看好,可以靜心等待。

2018年12月6日星期四

中國經濟特色(下)

中國經濟其中一個特色就是國企壟斷,當中以石油和電力最為明顯。中國石油業一向由中海油,中石化,中海油三家公司壟斷。石油行業可分為上游、中游、下游,分別指磡察開採,運輸煉制,加工分銷。三家公司在三個業務範疇相互交叉,其他競爭者根本難以進入,加上中國有對原油進口權限制,其他煉油公司一定要向這三家公司買入原油,中海油,中石化,中海油就這樣控制了中國石油業,所以,在中國不會見三家公司以外的加油站。
電力提供可為四個環節,分別為發電,輸電,配電,售電。後三個環節都被電網公司捆綁在一起,壟斷的公司主要有兩家,各自霸佔中國南北地區的電力供送,猶如香港的中電和港燈。每100元電費,電網公司可以從中取走當中三至四成利潤,另一邊廂,美國那邊只取走一至兩成,可見公司對電價的操縱能力,而且兩家電力公司的權力什大,不時阻撓政府電力改革措施,以鞏固利益。
國企的壟斷式經營,當然是其中一個優質企業的特點,同時擁有較高的入行門檻和零星競爭者,加上中國龐大的市場需求,這些國企擁有強勁的護城河,但也不是沒有風險。石油公司的盈利很大程度上受油價影響,而油價,像其他大宗商品一樣,又會受國際政治和經濟影響,面對波譎雲詭的外在因素,公司盈利容易變得不穩定。而且,這些國企極受中國政策變動影響,哪天中國政府決定開放市場競爭,又或下調電價,這都會對這些國企核心利潤造成打擊。

2018年12月1日星期六

中國經濟特色(上)


銀行
中國的銀行業一向都是以四大國有銀行為主導,股份制銀行如招商銀行都是在2003年後才快速發展,但這些銀行的規模依然難以和國有銀行比較,因此它們吸收存款的能力也比國有銀行低得多。手裡握著眾多存款的國有銀行,在貸款給企業和投資者後,它們仍有餘款借錢給銀行同業,而銀行同業又正正因為吸收存款能力比較低,需要向國有銀行借錢以便放貸。股份制銀行這種依賴國有銀行借款的習慣逐漸擴大成為銀行風險來源之一,原因是不少股份制銀行有超過一半放貸都是來自國有銀行的借貸,即資金來源太過集中於國有銀行,而銀行之間的貸款利息可不低,通常達3%以上,而從普通市民得到的存款利率比之遠低得多,相較之下,股份制銀行的成本相當之高。銀行同業之間的拆借利率如此高,銀行當然想挑成本最低和利潤最高的業務來做,同時也要考慮資金流動性。借錢給企業會比借出按揭好,因為企業貸款利率較高,加上貸款幾年內就能收回,流動性比動輒十幾廿年的按揭高。
地產
中國人一向對土地,房屋有情意結,認為有房屋才能成家,政府也不例外,對房地產發展情有獨鍾,原因是房地產發展對GDP的推動十分明顯。每一個新建房子,都產生對不同行業的需求,如建築業,化學工業,石油、煤氣,製造業,裝修業,可謂牽一髮動全身,由此可見,政府對房地產的重視是大有原因。中央政府對樓市一向都沒有強硬干預,讓市場自己調節,直到2008年金融風暴出現,政府出硬招,注入大量金錢救市,造成樓市泡沫,之後中央因泡沫在2010年再出招限制商品房(等同香港私樓)交易,其後再次因房地產滯後發展放水,刺激樓市。政府的干預令樓市發展如坐過山車般,上上落落。

2018年11月26日星期一

估值

股票估值即給予股票一個合理的買入價,以便我們在股價合理或便宜時買入。
現在的估值方法一般可分為兩個向度,第一是考慮企業盈利能力,第二是考慮企業的資產,估值時,將兩者一同考慮最為全面。
在衡量企業盈利能力方面,第一個常聽的指標是市盈率(P/E),是最廣為人用的。如之前文章介紹,市盈率其實等於每股股價除以企業每股盈利,代表投資者願意以多少錢換取企業一元的盈利。一般企業市盈率都在10-30之間,估值時可以參考企業過去幾年的市盈率,以了解過去市場對企業的成長預測和期望。同時,也可參考類似企業的市盈率,以了解市場對行業的成長預測和期望。考慮以上兩點後,配合自己對公司和行業的認識和成長預測,給予股票合理的市盈率。得到合理的市盈率後,我們就要獲得公司的預測盈利數據。我們可從大行報告獲得公司的預測盈利數據,我們也可根據以往公司每年平均盈利增長速度決定下年公司盈利(前提是公司每年平均盈利增長速度都很穩定)。
第二個指標是自由現金流(free cash flow),可理解為稅後凈營業利潤加折舊及攤銷再減去資本支出。這個方法運用起來頗為複雜,因為前提是公司要有穩定的自由現金流,每年會穩定增長。之後,我們要將預測日後的現金流折現,即是將日後的現金流除以某個折現率,該折現率數值會對估值有很大影響,該折現率通常由兩部分組成,第一是無風險收益率,可参考美國十年期國債收益率,通常是2%,第二部分是風險溢價,該部分會考慮公司股價的走勢波幅而得出一個數字(e.g. 10%),該數字先減去無風險收益率,再乖以beta值(衡量一支股票的風險大小的數字,可在財經網站找到)。這兩部分相加就是現金流折現率。這個指標雖然最為人推崇,但由於現金流折現率不容易決定,加上前提是公司要有穩定的自由現金流,所以運用起來有一定難度。
第三個指標是市賬率,通常用於資產比較多的企業,如地產和銀行。市賬率等於每股股價除以每股淨資產(資產減負債),如果股票市賬率等於1,代表投資者要以1元換取企業每1元的資產。若市賬率少過1,代表股價相對資產有折讓(即投資者以低過資產應有價格買入,投資者有著數),反之亦然。當然,資產的價值受很多因素影響,如物業重估,賬面資產價值(即企業在年報所講的資產價值)未必能充份反映資產價值。投資者應該對比同業以及企業過去的市賬率,加上對資產價值判斷,以決定股票平貴。
除了以上三個指標外,還有EV/EBITDA(企業價值倍數)和embedded value(內含價值,適用於內地保險業),有機會再深入討論。

2018年11月9日星期五

看年報

無論你是利用股票篩選器選出股票又或從其他渠道選取股票,之後都要看該股票的年報(通常看4-5年),以作更深入的分析。在講年報之前,我們先要留意股票行業特點。有些股票屬於週期股,如零售業的莎莎(0178),汽車行業的吉利(0175),這些行業會受不少外圍因素如經濟發展影響,導致整個行業的寒冬或好景,所以分析股票時要知道行業特性,不要只看最近幾年的數據就即時斷定企業的優劣。
看年報時,首先,要確認年報的真實性,因為時不時都會有企業造假情況出現。所以,我們要先看"獨立核數師報告",看核數師的對年報作出的意見。較有公信力的會計師事務所有畢馬威,羅兵咸永道,安永,德勤。他們有總共四類意見,第一類意見為"不保留意見",表達年報"真實和公允地(True and fair)反映企業的財務實況",只有這類意見表示年報資料可靠,有其他意見的企業最好避免。注意,”不保留意見”只表示核數師審計時找不出重大問題,企業調節利潤的情況仍可發生(經常發生,不算造假數),投資者要有一定會計知識才會知道。
之後,我們就年報的財務報告(數字部分)—分三部分,第一,收益表;第二,資產負債表;第三,現金流量表。注意,以上三部分會再分為"母公司"或"綜合"("合併"),我們要看的是"綜合"("合併")財務報告,因為所有企業子公司都會考慮其中。
財務報告當中,我們先看資產負債表,這裡我們會看到企業資產和負債情況,如果企業負債太高,或有息負債過高,表示企業財務不穩定,我們就可以排除這些企業,這是先看資產負債表的原因。我們之後才看收益表,這表反映了企業盈利情況,是不少投資者最關心的表。這裡,我們要留意銷售額裡面有多少"水份",例如物業重估,一次性收入(如出售物業),又或存貨減值撥回,這些都不算是企業經營業務盈利,投資者要小心分辨。最後,現金流量表可算是影響企業存亡的指標。其中的經營性現金流是重中之重,數字表示了企業經營業務產生的盈利或虧損。若此數字長期為負數,則表示企業營運出現問題。
“主席報告書”、”管理層討論及分析"和"企業管治報告"可以幫助我們了解企業營  運和發展,以對企業作出基本分析。不得不提的是"關連交易",如合併、收購,我們要關心關連交易的條款是否公平合理並符合我們股東的利益。

2018年10月29日星期一

選股方法

每個人選擇股票的方法過程都不一樣,嵐谷子喜歡使用數字指標去篩選出一些過去營運指標不錯的企業,當中指標包括:
ROE(股本回報率),即企業運用股東權益(可理解為股東投入的資本)的效率,簡單來說,就是企業用一元股東投入的錢而產生的浮利潤。這個數字最少有12%~15%以上才算理想,數字理論上愈高愈好,但太高的話則會引來很大競爭,所以只能作初步篩選。
毛利率,即銷售額扣除銷售成本後的初步利潤。這數字反映了企業定價和控製成本能力。這個數字最少有20%~30%以上才算理想,如ROE一樣,數字理論上愈高愈好,但太高的話同樣會引來很大競爭,所以只能作初步篩選。
每股盈利增長,即每年淨利潤增長的百分比,反映企業盈利能力。這個數字最少有10%以上才算理想。
總債項/股東權益,企業資產等於總債項加股東權益,該指標反映了企業的負債情況,數字最好在1以下,即總債項少過股東權益,這確保企業有一定償還貸款能力。
淨負債比,即有息貸款減去現金後,再除去股東權益。由於有息貸款(如銀行貸款,債券)需要定期償還利息,如果是抵押貸款,企業不能準時償還時,便有可能面對抵押品(企業資產)損失的風險,所以有息貸款需要獨立於總債項考慮。這個數字30%以下才算理想。
市盈率,即投資回本年期。這個數字5-30才算理想。數字太小,很可能反映企業前景或營運情況不理想,因此遭市場冷待。市盈率太高,則代表企業前景或營運情況十分理想,市場充滿憧憬,股價透支未來企業成長的機會愈高。
 符合以上選股指標的企業都可以利用股票篩選器找出。
 以上只是其中一種選股方法,嵐谷子有時候也會在有興趣、前景看好的行業選出最  具優勢的企業。大家可按自己熟悉的方法或行業訂出合適自己的方法。

2018年10月23日星期二

投資門派

1.技術分析派
相信大家都從新聞,同身邊朋友都聽過不少投資方法,財經節目最常聽見的就是技術分析,簡單來說,就是利用數據,如股價走勢,股票成交量等,在當中找出規律,以及預測股價走勢發展,當中涉及許多數據運用、假設和統計分析。較常見指標有RSI(relative strength index)-相對強弱指數,該數字會根據股價升降的幅度去決定股價的強度。當數字超過70,表示該股票出現超買(太多人買入),低過30,則表示該股票出現超賣(太多人賣出)。這指標只是眾多技術分析指標的其中一個,技術分析還有許多圖表分析以及其他考慮。技術分析最吸引之處是門檻低,有買入價和止蝕價,而且容易賺快錢。外國就有20多歲年輕人靠技術分析,賺進過億身家,但同時有不少人賠錢收場。試想想,技術分析有不少的假設,即使一時適用,也難保情況會保持不變,加上當中涉及大量數據分析,需要通盤的考慮和解讀大量數據(當然會有一大堆不同詮釋),數據資訊瞬息萬變,投資者最好想一想自己是否據有上述條件。
2.財技分析派
這派別的人會專注於利用消息推測公司大股東和股票背後莊家想法,以預測他們的下一步動作及對股價的影響。以最近759阿信屋的母公司CEC國際為例,在759阿信屋創辦人林偉駿病逝後,股價一度上升9成,原因是投資者認為優品360°主席林子峰會收購阿信屋,投資者可從中獲利。和技術分析派一樣,這樣做能夠在短時間獲利不少,但風險是投資者未必能正確地推測想法,什至,他們獲得的資訊或消息有可能是莊家派人誤導,如沒有把握有渠道獲得精準資訊以及猜對想法,投資者還是遠此為妙。
3.基本面分析派
又有人稱價值投資派,也是股神巴菲特的投資方法。主要是分析公司的業務狀況,行業前景等推斷公司質素和營運狀況,在合理或便宜價格買入公司股票,買入優質公司,企業穩定賺錢而且營業額年年上升,股價自然會升,這就是股價升的最基本原因,也是這理論百分百賺錢的原因。嵐谷子自己也採用此方法。理論簡單,要實行同時也不易。首先,我們要先知道哪些是優質公司,並要有能力估值,這些將會在之後討論。

1717澳優乳業

澳優乳業是一家主要銷售配方奶粉產品公司,奶粉產品大致可分為兩大類:私人品牌(替其他公司生產的品牌)及自家品牌,銷售自家品牌可再細分為牛奶及羊奶。澳優其實是一家中資公司,靠著收購和合併海外配方奶粉生產公司和吸收良好品牌,澳優產品大多數在海外完成生產,之後再進口中國售賣,品牌因此在國...