中國同輻(1763)

1.行業概覽
中國的核醫療主要分為診斷和治療兩大類。在這兩個板塊上，再細分了四個市場，分別為藥品、放射源產品、輻照和獨立醫學檢驗實驗室服務及其他業務。

中國核醫療行業目前處於起步階段，與外國相比，仍然有很大的增長空間，這說明行業充滿著潛力。核醫療行業的准入壁壘高，既有比普通藥品更嚴苛的入行資格也有高技術的壁壘，而且醫療用品屬於剛需，較少受經濟周期影響，再加上藥品毛利高達七成以上，不少行內公司更享有15%的企業所得稅稅率，行業可算是享盡優勢。

中國同輻可算是行業的龍頭，2017年間，中國同輻在幾個主要細分的藥品市場享有很高的市佔率。在中國的顯像診斷及治療用放射性藥品製造市場佔據了40.4%，放射免疫分析藥盒製造市場佔了35%，尿素呼氣試驗盒及測試儀製造市場佔據了78%。中國同輻的大規模和在行內的早早佈局(前身是由中國核工業設立的全民所有制公司)，令其在一個快速增長行業裡有著其他公司沒有的優勢，如商譽、技術、客戶和供應商關係。

2.基本業務

中國同輻的四個業務裡，藥品佔營收最多，達到了83.2%，高毛利的藥品拉高了整體業務的毛利率。

值得留意的是公司的產能利用率

上圖可見，公司的產能利用率有十分明顯的差異，有些產品可低見0.1%，公司解釋:「利用率是根據市場及產業上游情況設定，目前仍屬合理且可滿足公司需要，未來會尋求辦法優化產能利用」，坦白說並沒有解釋為何產能會遠超利用率，這方面還須要投資者多加留意。

3.財務比率
由於公司上市只有短短一年，上市集資後公司的財務比率可能會時間改變。但公司的初步財務數據顯示公司表現良好。

企業的毛利率維持於70%左右，而ROE卻只有約9%，而且近幾年來呈下降趨勢，原因是企業的留存收益增加，企業沒有好好利用賺回來的錢，加上上市集資湧入的資金，更會令資產膨脹，若企業的賺錢能力跟不上，ROE只會繼續下降。



槓桿比率在198%附近，呈稍高水平。淨負債率是負數，因為公司現金遠比有息債項多，整體財政狀況十分穩健。



公司經營現金流暫時不錯，其經營活動所產生之現金淨流量/淨利潤大約等於1，公司有很高的持續營運能力。


4.未來發展

公司將會加大力度在學術層面推廣產品，提升公司在中國核醫學界的學術認可度和品牌意識，同時，公司也有計劃通過投資研發專案以增加產品組合。

在產能方面，公司計劃在成立河北省及四川省建設兩個新型現代化顯像診斷及治療用放射性藥品製造及研發基地以及建立兩個新型尿素呼氣試驗產品製造基地，以擴大產品製造能力，以及滿足標準規模化生產的經營需求。

在生產和銷售方面，公司計劃於2023年之前合共成立26家生產及分銷附屬公司以生產及銷售標記注射液及氟[18F]去氧葡糖注射液。

5.風險

由於核醫療的原材料通常都是由外國進口，因此，若供應商供應不穩定又或材料價格波動，都會影響到公司生產成本什至運作，例如公司只依賴一家供應商供應C-13尿素，加上公司的議價能力不高，原材料可佔總銷售成本45%以上。

產品質量問題和核醫療藥品處置不當，亦會為公司帶來聲譽和法律問題。

另外，公司的應收帳款佔資產相當大的比重，達35%，若客戶拖欠帳款，公司可能面對周轉不靈問題。

中國同輻也同樣面對中國醫療政策風險，在醫保控費和藥物一致性評價出台後，藥品毛利可能受影響，但考慮到公司的領先地位，可能會從打擊同行的政策受惠。

6.同行比較

中國同輻的主要對手是煙台東誠藥業集團股份有限公司，煙台東誠原本肝素鈉原料藥和硫酸軟骨素兩大產品，只是在2015靠收購才進入核醫療領域，其2018年核藥產品只有8億多營收，而中國同輻卻有32億。煙台東誠在技術和規模上難比上中國同輻。

7.總結
中國同輻在行業的領先地位無庸置疑，只是其產能利用與擴大產能計劃之間邏輯不明，加上原材料風險，是企業的不足之處。估值方面，考慮到其龐大的現金儲備(有可能用作應付帳款之用)，加上市盈率只有不足14倍，估值顥然不高，但上市年期不長，運用股東資金能力還有待考驗，有興趣投資者可先小注。