2018年12月23日星期日

1717澳優乳業

澳優乳業是一家主要銷售配方奶粉產品公司,奶粉產品大致可分為兩大類:私人品牌(替其他公司生產的品牌)及自家品牌,銷售自家品牌可再細分為牛奶及羊奶。澳優其實是一家中資公司,靠著收購和合併海外配方奶粉生產公司和吸收良好品牌,澳優產品大多數在海外完成生產,之後再進口中國售賣,品牌因此在國內在一定口碑和市佔率,而其羊奶產品佳貝艾特更是長期穩佔國內羊奶市場第一位。2015年前,由於兩孩政策尚未推出,加上配方奶粉行業競爭異常激烈,導致澳優成長一度停滯,但隨著後來兩孩政策出爐,加上中國食品藥物局為提高國內配方奶粉質素而推出新政(配方註冊規定),提高行業門檻,澳優在新政下終於找到走出困局的方向,在新政淘汰小規模和產品質素較差公司的情況下,澳優成功在中國及海外分別約有112家及96家於CNCA註冊之嬰幼兒配方混合及包裝廠房,經中國食品藥品局正式批准之系列及配方分別有384個及1138個,令其再現高速增長。
除了國策和其在國內產品口碑外,澳優自身也有不少優勢,首先,澳優已經完成建立整條乳製品生產業務鏈,從於荷蘭收集牛奶、研發、質量監控、生產,以至向全球客戶營銷及分銷乳製品,一切都在澳優監管下進行,以確保產品質素,這點十分重要,因為國內對奶粉質素十分敏感,毒奶粉事件發生後,不少內地人寧願以高價買入國外品牌,什至到香港和外國搶購奶粉,造成國外奶粉荒,足見消費者的消費意願和能力,加上嬰兒對奶粉有天生粘性,良好質素和口碑能夠有效提高客戶忠誠度。澳優同時享有中國優惠稅率15%(vs 25%普通企業所得稅)。而且,五名最大客戶之銷售額只佔銷售總額約10%,確保了澳優的議價能力。其毛利也因為增加自家品牌產量比例而增加,反映管理層的策略成功,Hector廠房及Pluto廠房亦開始生產,加大企業產能,該兩座新廠房生產之嬰幼兒配方奶粉便可進口中國。
以上是澳優的自身優勢和向好前景,澳優也有其弱點和風險。配方奶粉行業依然面臨激烈競爭,雖然國內羊奶市場被澳優的長期穩佔第一位,但始終牛奶才是奶粉主流,而牛奶市場頭幾位都是海外品牌,而其槓桿比率(資產對比股東權益)比起同行乳業稍高,儘管淨負債在合理水平,而且在2016年,資產負責表內的其他應付款項及應計費用突然飆高(8億到12億),澳優在2011年曾因賬目懸疑難解而停牌,但好在銷售額上升比例也高,加上其經營活動所產生之現金淨流量/淨利潤>1,一定程度證明其真實現金流入,亦能支持其稍高槓桿比率。
綜合而言,澳優有不錯投資價值,只是其價格偏高,保守合理價為$4-$6。投資者若看好,可以靜心等待。

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