信義玻璃(0868)

1.基本業務
作為內地浮法玻璃龍頭之一的信義玻璃，事實上也是全球領先的浮法玻璃製造商。其主要市場在中國，佔了七成營業額，北美洲則佔了一成左右。其生產基地也主要在中國，近年也在馬來西亞增設了廠房，以減少生產成本和開拓開外市場。

其主要業務主要分三大板塊，包括汽車玻璃、節能建築玻璃和浮法玻璃。

在汽車玻璃方面，信義玻璃主要定位為汽車玻璃售後更換市場，而非OEM(即一手車生產時用的汽車玻璃)，這既有利有弊，利在於因為售後更換市場比較少受一手車市場熾熱程度影響，就算不買車，車主也可能要因保養而換汽車玻璃，弊在於其利潤會較OEM低。

因為浮法玻璃也會用作建築或車輛配件，以及家具裝飾，所以信義玻璃營業額主要受汽車市場和房地產市場影響。

2.財務比率
企業幾年來的毛利率維持於25%-36%，公司如此穩定的成本控制可歸功於其海外採購純鹼(原材料)策略，減少了國內純鹼價格上升的影響。ROE維持在15%以上，表示盈利能力不錯。

槓桿比率在160%附近，表現健康。淨負債率保持在30%-40%範圍，可算稍稍偏高，但整體財政穩健。

公司經營現金流一直不錯，其經營活動所產生之現金淨流量/淨利潤維持在1附近水平，公司有很高的持續營運能力。

3.未來發展
隨著中國收緊有關增建浮法玻璃生產線以及淘汰已過時及不合規浮法玻璃生產線，採用天然氣作為燃料和使用陽能及餘熱發電的信義玻璃將會淘汰小型企業，進一步擴大市佔率。

公司也計劃在馬來西亞起第一條汽車玻璃生產線以增加產量和拓展東南亞市場。

中國的持續城鎮化發展、汽車業的增長，也能刺激較高效能玻璃的追求，帶動浮法玻璃市場

其超薄電子玻璃業務要面對智能手機、電視與平板電腦配件的大型製造商激烈競爭，其前景值得深思。其他新發展如就電動車引入適用於新車型之新產品及增值應用，就現階段而言，比較幼嫩，還待觀察。

4.風險

中國去槓杆化政策的壓力下，資金流動性收緊，更難起樓和買樓房地產市場會有一定壓力，減少浮法玻璃需求。

中美貿易戰下，出口北美業務受壓，其成本轉嫁能力成疑，雖然公司代言人表示公司有能力轉嫁成本，但始終客戶忠誠不如其他零售消費產品。

人民幣匯率波動也是一大風險，如2018年外幣折算差額令公司最後收益大減至少四分之一。

5.總結

信義玻璃目前還具有不少增長力，雖然汽車市場和房地產市場短期內未必見好，但長遠一定會上升，因為中國人口龐大和城鎮化會持續增加對汽車和浮法玻璃的需求。保守合理價為$8-$11.5，現時股價可謂低估。